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21日机构强推买入 6股极度低估

www.kingstock.cn 2014-5-4 6:43:53东方财富 【字体:

  福田汽车(600166):主营改善加投资收益释放

  2013 年

,公司销售汽车66.62 万辆(含福田戴姆勒合资公司的销量),同比增长7.18%,其中出口销量4.8 万辆,同比增长8.11%。中重型卡车实现销量12.73 万辆,较去年同期上升33.25%,高于行业上升幅度19 个百分点,市场占有率达到12%,较去年同期上升1.7 个百分点,竞争能力大幅度提升;轻型卡车(含微卡)实现销量49.61 万辆,蝉联轻卡(含微卡)首位,较去年增长0.52%,市场占有率为26%,较去年同期略有下滑。其中,中高端轻卡形势良好:奥铃销量同比增长10.0%以上,欧马可销量同比增长20%以上;大中型客车实现销量5000 辆,较去年同期增长147.77%,市场占有率为2.9%,较去年同期有所上升;轻型客车实现销量2.83 万辆,较去年同期上升42.88%,远高于行业的同比上升幅度(行业同比上升14.85%);发动机产品销售情况较好。

  2013 年营业收入实现341.53 亿元,同比下降16.56%,按同口径比增长约14%。由于公司中重卡业务2012 年下半年剔除合并报表,因此,2013 年公司营收有有较大幅度下降,但扣除这一因素,公司2013 年营业收入约为14%,高于销量增速,因此单车销售价格提升明显。这其中,轻卡由于高端产品增量明显,营收达到212.32 亿元。

  由于中高端产品比重提升,以及原材料价格低位等因素,公司2013 年毛利润率达到12.77%,相比上年的10.74%提高约2 个百分点,这也是其合并业务扭亏盈利的主要驱动因素。近年来,由于受益于原材料价格相对下降等影响,大部分汽车类公司的毛利润率都有所提升,公司毛利润率也由2011 年的9.09%提高到了2012 年的10.74%,2013 年继续提高到了12.77%。但实际上,最近报告期公司毛利润率的提升与公司产品结构改善、中高端产品比重提升有很大关系。这其中,公司轻卡毛利润率达到12.67%,比去年同期提高了1.6 个百分点;大中客毛利润率达到9.86%,比去年同期提高了2.5 个百分点。公司2013 年扣除非经常性损益后的净利润约为2.20 亿元,相对上一年的-8.08 亿元,减亏约10.28 亿元, 这基本受益于毛利润率的提升。

  公司费用投入依然处于相对高位。我们注意到,在剔除中重卡业务后,公司销售、管理等费用占比有明显提升,分别由2012 年中期的4.35%、4.12%提高到2012 年的5.72%和6.12%,而2013 年分别为5.12%、6.11%。原因方面,主要是由于公司还处于业务升级阶段,新产品投入较多,同时,公司内部也在基于管理能力包括产品交付能力、商品交付能力等多方面的系统性能力提升,因此费用占比也一直维持相对历史的较高水平。我们认为,这也是影响公司近年赢利水平释放的另一个因素。

  尽管康明斯发动机以及中重卡销量提升明显,但投资收益贡献尚未开始,但这也是公司未来利润提升重要来源。公司2012 年和2013 年投资收益分别实现-1.00 亿元和0.62 亿元,绝对规模并不大,原因主要是福田康明斯和福田戴姆勒盈利贡献尚未真正开始。但由于康明斯发动机销量已开始提速,其贡献的投资收益也开始显现,其2012 年贡献约为0.34 亿元, 2013 年已达到0.45 亿元;福田戴姆勒包括发动机公司2012 年贡献投资收益约-0.94 亿元,而2013 年由于新产能刚刚投放依然只有-0.19 亿元。

  下调公司盈利预测,维持“买入”的评级。我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.58 元、0.75 元和0.92 元,其中2014-15 年较上期预测分别下降了30.75%和26.68%,原因主要是公司业务升级带来的利润提升进度低于我们预期。我们重申看好公司未来投资价值的主要理由,即估值相对低估;产能扩张、业务结构升级及其背后的战略性机会。我们认为行业2013 年已呈现周期性恢复的预期,而公司是汽车板块龙头公司,利润增长和估值的弹性较大,能够充分受益于行业的恢复和增长。公司未来两到三年也具有较大利润释放潜力,在完成阶段性融资需求(不排除公司未来有再融资的需求)以及各类战略合作布局后,公司已具备了中长期发展的重要资源支撑以及业绩释放的动力。信达证券

  红太阳(000525):行业景气持续

  公司业绩好转主要源于农药行业景气提升:2013年受农药行业景气影响,公司农药业务毛利率自2012年的20%提升至26.62%,这主要归功于吡啶-百草枯产业链的景气回升;一季度基本延续了去年以来的行业态势。

  吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在2012年12月16日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000吨受到影响,国内表观消费量2011年约6.4万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。

  百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达3.0万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。

  继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2014-2015年公司每股收益分别为1.36和1.75元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。长江证券

(责任编辑:DF081)

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